{"id":25995,"date":"2012-10-22T07:39:53","date_gmt":"2012-10-22T07:39:53","guid":{"rendered":"http:\/\/www.buenosairesdiario.com\/?p=25995"},"modified":"2012-10-22T14:40:57","modified_gmt":"2012-10-22T14:40:57","slug":"efecto-chaco-el-costo-de-ahorrarse-unos-pocos-dolares","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legislaturahoy.com\/?p=25995","title":{"rendered":"Efecto Chaco: El costo de ahorrarse unos pocos d\u00f3lares"},"content":{"rendered":"

\"\"<\/a>Las implicancias de ahorrar unos pocos D\u00f3lares<\/p>\n

Fuentes: Ecolatina – Urgente24<\/p>\n

A principios de mes la Provincia del Chaco no cont\u00f3 con la autorizaci\u00f3n del BCRA para adquirir los US$ 260.000 correspondientes al pago de sus Bonos Garantizados. Ante esta situaci\u00f3n, el Gobierno de esa Provincia avanz\u00f3 en la pesificaci\u00f3n de estos t\u00edtulos, por los cuales realizar\u00e1 un canje.<\/p>\n

La justificaci\u00f3n del BCRA es que la normativa vigente s\u00f3lo permite el pago en divisas de t\u00edtulos emitidos en el exterior o con legislaci\u00f3n extranjera, requisitos que no re\u00fanen los t\u00edtulos del Chaco. Esto provoc\u00f3 el desplome de los t\u00edtulos en cuesti\u00f3n y puso en la mira a los de Formosa y Tucum\u00e1n, en situaci\u00f3n similar.<\/p>\n

El universo alcanzado por la normativa es muy acotado, ya que de los US$8.000 millones de t\u00edtulos Provinciales en circulaci\u00f3n, s\u00f3lo US$ 177 millones (2,2%) estar\u00eda afectado.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 del acotado stock afectado, el shock se traslad\u00f3 al resto de los t\u00edtulos provinciales y a los bonos Nacionales (especialmente aquellos con ley argentina). Cabe recordar que el Gobierno Nacional tiene casi US$ 18.000 millones de t\u00edtulos emitidos bajo legislaci\u00f3n local, con pagos de capital e intereses por casi US$ 24.000 millones hasta 2019.<\/p>\n

De todas maneras, la Naci\u00f3n sali\u00f3 a aclarar r\u00e1pidamente que sus t\u00edtulos p\u00fablicos no est\u00e1n alcanzados por las restricciones cambiarias (no compra las divisas sino que utiliza directamente las reservas). De hecho, en octubre pag\u00f3 intereses en D\u00f3lares por US$ 400 millones de bonos soberanos bajo ley Argentina.<\/p>\n

Independientemente de que las restricciones cambiarias dejan afuera la deuda nacional y la mayor parte de la deuda provincial, el episodio tiene importantes implicancias de cara al futuro.<\/p>\n

Las Provincias quedaron, en el corto plazo, \u201cafuera de los mercados\u201d. Dada la importancia de esta fuente de financiamiento, de mantenerse esta situaci\u00f3n los Ejecutivos provinciales se ver\u00e1n obligados a incrementar impuestos, recortar gastos, requerir mayor asistencia nacional o apelar al cr\u00e9dito interno.<\/p>\n

El episodio afecta el mismo objetivo de preservar los D\u00f3lares, ya que al cerrar la salida de divisas tambi\u00e9n se disuade su entrada. Vale destacar que las Provincias aportaron por esta v\u00eda US$ 2.100 millones en 2010-2011.<\/p>\n

La normativa cambiaria tampoco permite el acceso al Sector Privado para cancelar su deuda en divisas emitida bajo legislaci\u00f3n local, lo que impone una importante barrera al financiamiento externo de las empresas, lo que supone un obst\u00e1culo adicional para recomponer la din\u00e1mica de la inversi\u00f3n en Argentina.<\/p>\n

As\u00ed, por el ahorro de pocos D\u00f3lares, se podr\u00eda comprometer una entrada de divisas significativa, a contramano de los propios intereses del Ejecutivo.<\/p>\n

# Chaco no pudo pagar en D\u00f3lares y se derrumbaron los bonos<\/p>\n

El pasado 4 de octubre, la Provincia del Chaco gir\u00f3 a la Caja de Valores los $1,4 millones correspondientes al cup\u00f3n N\u00b0 66 de las especies CHSG1 y CHGS2 (Bonos de Saneamiento garantizados en d\u00f3lares). Sin embargo, y a diferencia de lo ocurrido con los 65 cupones anteriores, la Provincia no cont\u00f3 con la autorizaci\u00f3n del BCRA para acceder al Mercado \u00danico y Libre de Cambios (MULC) y adquirir los US$ 260.000 correspondientes.<\/p>\n

La justificaci\u00f3n de la autoridad monetaria es que la normativa cambiaria vigente s\u00f3lo permite el pago en moneda extranjera de t\u00edtulos emitidos en el exterior o con legislaci\u00f3n extranjera, y los t\u00edtulos CHSG1 y CHSG2 no re\u00fanen esos requisitos. Esto no s\u00f3lo provoc\u00f3 un desplome de los t\u00edtulos en cuesti\u00f3n (-26%) sino que tambi\u00e9n puso en la mira a aquellos que est\u00e1n en una situaci\u00f3n similar a la del Chaco, como los casos de Formosa (-14%) y Tucum\u00e1n (-11%). En este sentido, Formosa tiene un vencimiento el 27 de noviembre y Tucum\u00e1n el 5 de diciembre de este a\u00f1o.<\/p>\n

Los t\u00edtulos del Chaco amortizan mensualmente y restan 37 pagos (CHSG2) y 133 pagos (CHSG1) respectivamente. Ante esta situaci\u00f3n, el Gobierno de esa Provincia avanz\u00f3 en la pesificaci\u00f3n de estos instrumentos \u2013se realizar\u00e1 un canje-, invitando a otras provincias a imitarlo.<\/p>\n

En primer lugar, cabe destacar que el universo alcanzado por la normativa es muy acotado: actualmente hay en circulaci\u00f3n al menos 31 t\u00edtulos provinciales emitidos en moneda extranjera por un stock de US$ 8.000 millones, de los cuales \u201cs\u00f3lo\u201d el 2,2% del total (US$ 177 millones) estar\u00eda afectado, ya que el 90,4% est\u00e1 emitido bajo ley extranjera y el 7,4% restante tiene al D\u00f3lar como moneda de emisi\u00f3n pero se paga en pesos (dollar-linked1).<\/p>\n

Por estos t\u00edtulos, entre capital e intereses las provincias deber\u00e1n erogar casi US$12.000 millones hasta 2035, de los cuales la gran mayor\u00eda no est\u00e1 alcanzada por la normativa: US$ 11.000 millones corresponden a t\u00edtulos con legislaci\u00f3n extranjera y US$ 690 millones son pagaderos en Pesos. Es decir, el flujo afectado asciende, entre este a\u00f1o y 2023, a s\u00f3lo US$ 194 millones: se deben pagar US$ 7,2 millones en lo que queda de 2012, US$ 28,3 millones en 2013 y US$ 158 millones hasta 2023.<\/p>\n

Sin embargo, m\u00e1s all\u00e1 de lo acotado que es el stock afectado dentro de los t\u00edtulos de deuda provincial, el shock negativo no se circunscribi\u00f3 \u00fanicamente a los estos bonos: los principales t\u00edtulos provinciales tambi\u00e9n mostraron fuertes ca\u00eddas. <\/p>\n

M\u00e1s a\u00fan, incluso los bonos de la Naci\u00f3n fueron arrastrados por el derrumbe, ya que hay casi US$ 18.000 millones emitidos bajo legislaci\u00f3n local, con pagos de capital e intereses por casi US$ 24.000 millones hasta 2019.<\/p>\n

En efecto, por el derrumbe de los precios los rendimientos de los bonos del Tesoro del Sector P\u00fablico Nacional registraron importantes aumentos, sobre todo los que se encuentran bajo legislaci\u00f3n argentina. Por caso, el rendimiento del BODEN 2013 aument\u00f3 250 pbs. y el del BODEN 2015 164 pbs. desde el episodio.<\/p>\n

Tal como muestra el gr\u00e1fico, el denominado \u201cspread por legislaci\u00f3n\u201d, que mide la diferencia entre el rendimiento de los bonos soberanos emitidos bajo legislaci\u00f3n local y extranjera, se increment\u00f3 significativamente en las \u00faltimas dos semanas. Este spread refleja el riesgo de que los activos en D\u00f3lares de legislaci\u00f3n local puedan ser \u201cPesificados\u201d. En este contexto, los de legislaci\u00f3n extranjera se encontrar\u00edan relativamente m\u00e1s protegidos.<\/p>\n

Este episodio reaviv\u00f3 la incertidumbre que hab\u00eda surgido durante junio cuando trascendieron rumores de \u201cPesificaci\u00f3n\u201d en el marco de la discusi\u00f3n del proyecto para la reforma de los C\u00f3digos Civil y Comercial. M\u00e1s precisamente, en aquel momento el spread alcanz\u00f3 casi 570 pbs., cuando hasta mayo hab\u00eda promediado 140 pbs.<\/p>\n

Luego de que estos trascendidos fueran desmentidos oficialmente, y m\u00e1s importante a\u00fan, tras el pago de la \u00faltima cuota del BODEN 2012 en agosto, el spread por legislaci\u00f3n se redujo significativamente (hasta 260 pbs.), pero no volvi\u00f3 a ubicarse en niveles previos.<\/p>\n

De todas maneras, luego del episodio en torno a los bonos chaque\u00f1os la Naci\u00f3n sali\u00f3 a aclarar r\u00e1pidamente que sus t\u00edtulos p\u00fablicos no est\u00e1n alcanzados por las restricciones cambiarias. Esto es cierto, ya que el Tesoro no acude al MULC a adquirir las divisas sino que utiliza el Fondo del Desendeudamiento Argentino (reservas del BCRA). De hecho, un d\u00eda antes del pago del Chaco se pagaron, en divisas, los US$ 204 millones correspondientes a intereses del BODEN 2015, y el pasado mi\u00e9rcoles 17 se erogaron otros US$ 224 millones correspondientes al BONAR X (ambas emisiones regidas por legislaci\u00f3n local).<\/p>\n

# Mucho ruido y pocas nueces<\/p>\n

Independientemente de que las restricciones cambiarias dejan afuera la deuda nacional y la mayor parte de la deuda provincial, el episodio tiene importantes implicancias de cara al futuro.<\/p>\n

El primer impacto de lo sucedido en torno a los bonos del Chaco es la dificultad de volver en el corto plazo a emitir deuda en d\u00f3lares por parte de las Provincias (no s\u00f3lo en legislaci\u00f3n local). Cabe destacar que en los \u00faltimos a\u00f1os las Jurisdicciones subnacionales emitieron US$ 4.200 millones, la gran mayor\u00eda en legislaci\u00f3n extranjera.<\/p>\n

Como el encarecimiento del financiamiento dej\u00f3 a las Provincias pr\u00e1cticamente afuera de los mercados y las colocaciones fueron una fuente importante de recursos, la primera implicancia es que los Ejecutivos provinciales se ver\u00e1n obligados a recurrir a otras fuentes: incrementar impuestos, recortar gastos, mayor asistencia nacional o cr\u00e9dito interno (en Pesos, compitiendo con el sector privado por los fondos del sistema).<\/p>\n

Adem\u00e1s, si la pesificaci\u00f3n de los instrumentos vigentes y el consecuente ahorro del flujo de servicios sobre el Balance de Pagos ten\u00eda como objetivo preservar los D\u00f3lares, esta meta tambi\u00e9n estar\u00eda comprometida ya que al cerrar la salida de divisas tambi\u00e9n se disuade su entrada. Cabe recordar que por Cuenta Capital en 2010-2011 las Provincias en forma neta ingresaron US$ 2.100 millones.<\/p>\n

Por otra parte, es importante resaltar que se trata claramente de un fen\u00f3meno de voluntad y no de capacidad de pago, en vista de lo acotado que resulta el perfil de vencimientos abarcado por la restricci\u00f3n. Esto \u00faltimo chocar\u00eda a priori con la pol\u00edtica oficial de desendeudamiento, ya que el uso de reservas para el pago de deuda Nacional constituy\u00f3 una muy fuerte se\u00f1al de voluntad de pago.<\/p>\n

Finalmente, otra implicancia de la normativa cambiaria es que tampoco permite el acceso al MULC al Sector Privado para cancelar su deuda en divisas (Obligaciones Negociables) emitida bajo legislaci\u00f3n local. Esto impone una importante barrera del financiamiento externo para el Sector Privado, y supone un obst\u00e1culo adicional para recomponer la din\u00e1mica de la inversi\u00f3n en Argentina.<\/p>\n

En particular, tambi\u00e9n complica el acceso al financiamiento de YPF, clave para apuntalar la oferta energ\u00e9tica. En este sentido, el Plan de Negocios de la empresa prev\u00e9 invertir US$ 37.200 millones en los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os.<\/p>\n

En suma, la l\u00f3gica de la pesificaci\u00f3n de la deuda bajo legislaci\u00f3n nacional podr\u00eda responder a la voluntad del Gobierno Central para que las Provincias y el Sector Privado cubran sus necesidades de financiamiento en pesos, y de esta manera evitando la salida de D\u00f3lares por este canal. Sin embargo, por un ahorro de pocos D\u00f3lares, se podr\u00eda comprometer una entrada de divisas significativa, a contramano de los propios intereses del Ejecutivo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Las implicancias de ahorrar unos pocos D\u00f3lares Fuentes: Ecolatina – Urgente24 A principios de mes la Provincia del Chaco no cont\u00f3 con la autorizaci\u00f3n del BCRA para adquirir los US$ 260.000 correspondientes al pago de sus Bonos Garantizados. Ante esta situaci\u00f3n, el Gobierno de esa Provincia avanz\u00f3 en la pesificaci\u00f3n de estos t\u00edtulos, por los […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9,4],"tags":[6617,6579],"class_list":["post-25995","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economia","category-politicia","tag-efecto-chaco","tag-pesificacion"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/25995","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=25995"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/25995\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=25995"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=25995"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/legislaturahoy.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=25995"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}