{"id":35192,"date":"2013-11-12T09:02:37","date_gmt":"2013-11-12T09:02:37","guid":{"rendered":"http:\/\/www.buenosairesdiario.com\/?p=35192"},"modified":"2013-11-12T13:04:18","modified_gmt":"2013-11-12T13:04:18","slug":"reservas-en-este-nivel-dejaron-de-cumplir-dos-de-sus-funciones-vitales","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legislaturahoy.com\/?p=35192","title":{"rendered":"Reservas: En este nivel dejaron de cumplir dos de sus funciones vitales"},"content":{"rendered":"

\"\"<\/a>La ca\u00edda de las reservas del Banco Central se ha acelerado visiblemente. La aceleraci\u00f3n pas\u00f3 de una tasa interanual del 8.0% (enero 2013) al 23% (octubre). Adem\u00e1s, el nivel actual ser\u00eda insuficiente desde el punto de vista del comercio internacional y financiero; no alcanzan para cubrir un a\u00f1o entero de vencimientos ni 6 meses de importaciones y exportaciones. Para fin de a\u00f1o el BCRA perder\u00eda US$1,400 millones m\u00e1s, lo cual llevar\u00eda el stock a US$ 32,500 millones.<\/p>\n

CIUDAD DE BUENOS AIRES (Urgente24).- La ca\u00edda diaria de las reservas internacionales del Banco Central y la \u2018perforaci\u00f3n\u2019 de pisos ya no son novedad en la econom\u00eda cristinista de 2013. El mayor problema est\u00e1 en el nivel de aceleraci\u00f3n que est\u00e1 tomando el drenaje. Pas\u00f3 de una tasa interanual del 8.0% (en enero 2013) al 23% (en octubre pasado). Casi 3 veces m\u00e1s.<\/p>\n

Paralelamente el nivel de reservas actuales ya no cumple con algunas de las funciones que justifican su existencia, a saber:<\/p>\n

– Desde el punto de vista del comercio internacional son insuficientes, ya que alcanzan para financiar menos de 6 meses de importaciones y exportaciones.<\/p>\n

– Desde el plano financiero, no alcanzan para cubrir un a\u00f1o entero de vencimientos.<\/p>\n

Para potenciar los problemas, la pol\u00edtica cambiaria del Gobierno nacional \u201cpotencia las inconsistencias, ya que el cepo cambiario genera un mercado paralelo que incentiva la demanda de d\u00f3lares pero reprime la oferta, potenciando la brecha cambiaria\u201d, asegura el \u00faltimo informe de la consultora Econom\u00eda & Regiones que calcula una p\u00e9rdida de reservas hasta fin de a\u00f1o de unos US$ 1.400 lo que reducir\u00eda el stock a US$ 32.500 millones.<\/p>\n

A continuaci\u00f3n el informe de Econom\u00eda & Regiones sobre el nivel de reservas del BCRA y algunas consideraciones importantes:<\/p>\n

La ca\u00edda de las reservas es el tema del momento. En t\u00e9rminos matem\u00e1ticos, preocupa la primera derivada (variaci\u00f3n) de las reservas, pero m\u00e1s perturba su segunda derivada (la aceleraci\u00f3n de la ca\u00edda).<\/p>\n

En lo que va del a\u00f1o las reservas del BCRA cayeron 10.000 millones y su stock ya es inferior a los 34.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n

Sin embargo, m\u00e1s preocupa la aceleraci\u00f3n de la ca\u00edda, que pas\u00f3 de una tasa interanual del 8.0% (enero\u201913) al 23% (octubre).<\/p>\n

Tanto desde el punto de vista del an\u00e1lisis te\u00f3rico como del emp\u00edrico, se llega a la conclusi\u00f3n que Argentina tiene una cantidad de reservas insuficientes y que la acumulaci\u00f3n de reservas, dado los fundamentos macro de nuestro pa\u00eds, deber\u00eda ser prioridad para el BCRA. Sin embargo, el an\u00e1lisis muestra que la acumulaci\u00f3n de reservas exigir\u00eda un cambio diametral en nuestras pol\u00edticas. Por el contrario, si nada cambiara las reservas seguir\u00edan cayendo.<\/p>\n

\u00bfHay un nivel \u00f3ptimo de reservas?<\/p>\n

A lo largo del tiempo, la teor\u00eda econ\u00f3mica delineo dos enfoques para determinar el nivel \u00f3ptimo de reservas. M\u00e1s alejado en el tiempo y a comienzos de los a\u00f1os\u2019 70s se desarroll\u00f3 el enfoque comercial \/ financiero. Seg\u00fan este enfoque, se deber\u00eda mantener una mayor cantidad de reservas cuando: i) mayor sea la inestabilidad de las exportaciones; ii) mayor sean las importaciones; iii) mayor sea la voluntad de intervenir en el mercado cambiario; iv) mayores sean las obligaciones de deuda; v) mayor sea el costo de financiamiento en el mercado de capitales, vi) mayor sea la deuda; vii) m\u00e1s elevados sean los servicios de deuda; viii) mayor sea la cantidad de dinero en el mercado y ix) mayor sea el riesgo de quedarse sin reservas.<\/p>\n

Desde la esfera comercial, la teor\u00eda recomienda que el nivel \u00f3ptimo de reservas debe ser equivalente a seis meses de importaciones y exportaciones; 50% del circulante y 25% del circulante m\u00e1s dep\u00f3sitos a la vista (caja de ahorro + cuenta corriente).<\/p>\n

En los primeros dos casos, los ratios nos muestran la capacidad que el Banco Central tendr\u00eda de financiar la transacciones econ\u00f3micas entre residentes y no residentes. En los otros, se observa la relaci\u00f3n entre las reservas y el circulante y\/o entre las reservas y el circulante m\u00e1s dep\u00f3sitos a la vista, ya que son ratios que funcionan como aproximaci\u00f3n de la capacidad que tiene el Central para financiar las transacciones econ\u00f3micas del mercado local.<\/p>\n

Desde la esfera financiera se relaciona las reservas con los vencimientos y el stock de deuda.<\/p>\n

Se recomienda que las reservas del central alcancen para pagar los vencimientos de capital e inter\u00e9s de un a\u00f1o para minimizar la probabilidad de ataque especulativo contra la moneda local (M\u00e9xico 1994; Corea del Sur, 1997-1998; Brasil 99; Argentina 2001-2002)). La l\u00f3gica es sencilla, si el Central se queda il\u00edquido (aun con tasa de cambio flexible y equilibrio en la cuenta corriente), la gente traslada masivamente su dinero de los bancos en el pa\u00eds a un sitio seguro en el exterior y la econom\u00eda enfrenta un ataque especulativo con crisis bancaria y cambiaria.<\/p>\n

Por el contrario, a mayor nivel de reservas, m\u00e1s alta ser\u00e1 la probabilidad de que el Gobierno tenga tiempo para reestructurar y recapitalizar ordenadamente los bancos, evitando o reduciendo los costos de la crisis. Cuando la gente as\u00ed lo entiende, menos depositantes pensar\u00e1n en retirar sus dep\u00f3sitos del sistema financiero local. En definitiva, un alto volumen de reservas sirve para defender la moneda dom\u00e9stica, solventar el sistema bancario y restaurar la confianza.<\/p>\n

En la actualidad, la cantidad de reservas del BCRA ser\u00edan insuficientes desde el punto de vista del comercio internacional, ya que alcanzan para financiar menos de 6 meses de importaciones y exportaciones. Desde el punto de vista del comercio internacional, su deterioro las acerca a su l\u00edmite m\u00ednimo.<\/p>\n

Paralelamente, desde el plano financiero, las reservas ya no alcanzan para cubrir un a\u00f1o entero de vencimientos.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 del innegable deterioro de las reservas, hay que destacar que los niveles de reservas \u00f3ptimas fijados por el enfoque comercial \/ financiero son arbitrarios. Justamente, la anterior carta org\u00e1nica del BCRA utilizaba el enfoque comercial \/ financiero para fijar el nivel \u00f3ptimo de reservas, que se situaba en100% de la base monetaria. Las reservas excedentes eran todos aquellos d\u00f3lares l\u00edquidos del BCRA que exced\u00edan dicha base.<\/p>\n

Sin embargo, la modificaci\u00f3n de la carta org\u00e1nica del BCRA en 2012 elimina el nivel \u00f3ptimo de reservas. La ausencia de un nivel \u00f3ptimo de reservas tampoco est\u00e1 peleada con la teor\u00eda econ\u00f3mica.<\/p>\n

En el extremo, no es necesario que un Banco Central tenga reservas. Es decir, un Banco Central puede \u201cNO\u201d tener reservas. Lo que \u201cS\u00ed\u201d, es necesario es que est\u00e9n dadas las condiciones monetarias para que la autoridad monetaria pueda \u201cNO\u201d tener reservas.<\/p>\n

La primera condici\u00f3n necesaria para que el Banco Central prescinda de reservas es que la demanda del dinero tienda a infinito, es decir sea s\u00f3lida como un roble. Que la demanda de dinero aumente en tiempos de turbulencia econ\u00f3mica y la gente utilice en forma creciente dicha moneda como reserva de valor en \u00e9pocas de fuerte inestabilidad macro. Este ser\u00eda el caso de EEUU. La Reserva Federal de EEUU no tiene reservas, pero puede emitir y multiplicar su base monetaria un 300% en \u00e9pocas de crisis (post Lehman 2008\/2009) porque la gente se refugia en el d\u00f3lar en \u00e9pocas de crisis. La confianza es el \u00fanico activo que hay detr\u00e1s de los d\u00f3lares emitidos por la Reserva Federal. Confianza que se construye s\u00f3lo a lo largo de los a\u00f1os y que su principal cimiento es la reputaci\u00f3n anti inflacionaria y el cumplimiento de los contratos.<\/p>\n

Este nuevo enfoque sobre el nivel de reservas \u00f3ptimo fue desarrollado luego de la secuencia de crisis cambiarias y financieros de los a\u00f1os 90s (M\u00e9xico 94; Asia 97; Rusia 98; Brasil 99; Argentina 2001\/2002). La teor\u00eda econ\u00f3mica desarroll\u00f3 un nuevo y m\u00e1s sofisticado enfoque para calcular el nivel de reservas \u00f3ptima y por ende las reservas excedentes: un an\u00e1lisis de costo beneficio.<\/p>\n

El enfoque costo \u2013 beneficio tiene en cuenta una numerosa cantidad de variables como la probabilidad de ataque especulativo contra la moneda, la probabilidad de perder todas las reservas, la demanda de dinero del mercado dom\u00e9stico, la predisposici\u00f3n de los agentes por correr contra el sistema financiero, la volatilidad de los flujos de capitales, la proporci\u00f3n del consumo con respecto al producto, la pol\u00edtica fiscal y la rigidez a la baja del gasto p\u00fablico.<\/p>\n

Seg\u00fan este enfoque, hay que tener m\u00e1s reservas cuanto m\u00e1s d\u00e9bil sea la demanda de dinero, mayor sea la probabilidad de corridas en el mercado cambiario, superior sea la volatilidad de los flujos de capitales, m\u00e1s alto sea el peso del consumo en el PBI y, sobretodo, la pol\u00edtica fiscal sea m\u00e1s expansiva y el gasto p\u00fablico menos flexible a la baja.<\/p>\n

De acuerdo con este enfoque, todas las variables en Argentina \u201cjuegan\u201d para que el BCRA aplique una pol\u00edtica de acumulaci\u00f3n creciente de reservas, porque la demanda de dinero dom\u00e9stico es cada vez es m\u00e1s d\u00e9bil. De hecho, la dolarizaci\u00f3n de los activos tiende a crecer exponencialmente y el consumo (con tarjeta) en d\u00f3lares y la demanda de activos dolarizados aumentan mes tras mes. La ola \u201cdolarizadora\u201d s\u00f3lo es frenada con el cepo cambiario.<\/p>\n

La inflexibilidad a la baja del gasto p\u00fablico, creciendo a un ritmo superior al de los ingresos, deteriora el frente fiscal y contribuye a que el nivel \u00f3ptimo de reservas aumente. Sin embargo, la ca\u00edda de las reservas se acelera.<\/p>\n

La aceleraci\u00f3n de la ca\u00edda de las reservas preocupa m\u00e1s por lo que implica o \u201ctiene detr\u00e1s\u201d que por el ritmo de aceleraci\u00f3n de su tasa de variaci\u00f3n interanual. Trazando un paralelo con la medicina, la p\u00e9rdida de reservas y (tambi\u00e9n) la inflaci\u00f3n son como la fiebre. La fiebre no es el nudo del problema, que responde a un cuadro infeccioso que est\u00e1 en alg\u00fan otro lugar, pero agrava el cuadro y si se la deja aumentar, potencia los problemas ya que retroalimenta el c\u00edrculo infeccioso.<\/p>\n

La creciente inconsistencia din\u00e1mica de las pol\u00edticas econ\u00f3micas aplicada son el principal problema detr\u00e1s de la inflaci\u00f3n y la p\u00e9rdida de reservas. La inconsistencia de las pol\u00edticas se relaciona con la falta de credibilidad en las mismas. Si la gente no cree que una pol\u00edtica pueda alcanzar sus objetivos, dicha pol\u00edtica terminar\u00e1 no alcanzando sus objetivos. Una pol\u00edtica inconsistente no s\u00f3lo no alcanza sus objetivos, sino que cada vez est\u00e1 m\u00e1s lejos de lograrlos.<\/p>\n

La inconsistencia de las pol\u00edticas tiene tres patas en Argentina: la pol\u00edtica fiscal deficitaria, la pol\u00edtica oficial de desendeudamiento y el cepo cambiario. Primero, la pol\u00edtica fiscal desmedidamente expansiva, que es estructuralmente deficitaria y genera dominancia fiscal.<\/p>\n

Segundo, la pol\u00edtica oficial de desendeudamiento que mantiene a nuestro pa\u00eds fuera de los mercados de cr\u00e9dito. La combinaci\u00f3n de pol\u00edtica fiscal expansiva con pol\u00edtica oficial de desendeudamiento conduce a la emisi\u00f3n monetaria y al uso de reservas para el pago de deuda, lo cual deteriora el balance del BCRA. El aumento del pasivo (emisi\u00f3n) y el da\u00f1o del activo (se cambian reservas por papelitos del Tesoro) del BCRA generan inflaci\u00f3n, lo cual impacta negativamente sobre la demanda de pesos y retroalimenta el c\u00edrculo inflacionario.<\/p>\n

El deterioro de la demanda de pesos genera presi\u00f3n sobre la demanda de d\u00f3lares y\/o activos dolarizados. Pero la pol\u00edtica cambiaria del gobierno potencia las inconsistencias, ya que el cepo cambiario genera un mercado paralelo que incentiva la demanda de d\u00f3lares pero reprime la oferta, potenciando la brecha cambiaria.<\/p>\n

El aumento de la brecha cambiaria genera expectativas de devaluaci\u00f3n, lo cual a su vez potencia a\u00fan m\u00e1s la demanda de d\u00f3lares y la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

En ese marco, las reservas siguen cayendo, la inversi\u00f3n es insuficiente, la demanda de trabajo no responde y el nivel de actividad es d\u00e9bil.<\/p>\n

De acuerdo con nuestro an\u00e1lisis, la ca\u00edda de reservas proseguir\u00e1 mientras las inconsistencias de pol\u00edtica econ\u00f3mica contin\u00faen.<\/p>\n

Seg\u00fan nuestras estimaciones, el BCRA perder\u00eda 1,400 millones de d\u00f3lares adicionales de reservas de aqu\u00ed a fin de a\u00f1o, lo cual llevar\u00eda el stock de reservas a US$ 32,500 millones a cierre de a\u00f1o.<\/p>\n

Si se tiene en cuenta que la base monetaria cerrar\u00eda el a\u00f1o en aproximadamente en $395,300 MM con una tasa de crecimiento interanual de 28.6%, la relaci\u00f3n base monetaria \/ reservas cerrar\u00eda el a\u00f1o en torno a 12.13 pesos por d\u00f3lar; lo que presionar\u00eda sobre la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar paralelo.<\/p>\n

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