{"id":44257,"date":"2014-11-04T09:27:29","date_gmt":"2014-11-04T09:27:29","guid":{"rendered":"http:\/\/www.buenosairesdiario.com\/?p=44257"},"modified":"2014-11-04T15:29:05","modified_gmt":"2014-11-04T15:29:05","slug":"arreglar-con-los-holdouts-tampoco-resuelve-el-desastre-k","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legislaturahoy.com\/?p=44257","title":{"rendered":"Arreglar con los holdouts tampoco resuelve el desastre K"},"content":{"rendered":"

\"\"<\/a>La Administraci\u00f3n K tiene enormes problemas de financiaci\u00f3n, y eso no ha cambiado pese a que algunos quieran opinar lo contrario. El swap chino es un maquillaje contable, aqu\u00ed y… en la China. Y todo lo que est\u00e1 haciendo la Administraci\u00f3n K para intentar transmitir que est\u00e1 todo ‘bajo control’ es humo, fuegos artificiales, distracci\u00f3n. Ahora, la propia Administraci\u00f3n K desliza que en enero podr\u00eda resolver el antiguo litigio pendiente con los holdouts, que precisamente cumple 10 a\u00f1os. Mentira: la propia Cristina Fern\u00e1ndez de Kirchner no se encuentra totalmente convencida de que le resulte conveniente en t\u00e9rminos pol\u00edticos. Y los difusores de la falsa informaci\u00f3n son los mismos periodistas que pronosticaron que habr\u00eda acuerdo en Nueva York, en lo de David Pollack. Todav\u00eda no hay consenso al respecto en Olivos. Pero hay algo m\u00e1s grave a\u00fan: resolviendo el litigio con los holdouts no se soluciona la estanflaci\u00f3n que padece la econom\u00eda argentina. Los problemas son m\u00e1s graves y complejos. No es cierto que con \u00abun par de retoques\u00bb se resuelve la econom\u00eda argentina, y no deber\u00edan caer en el error de subirse a ese discurso los supuestos \u00abopositores\u00bb que, a veces, parecen m\u00e1s \u00aboficialistas\u00bb que los K. Por pereza o por cobard\u00eda, hay inter\u00e9s en \u00abno hacer olas\u00bb y permitirle a Cristina, supuestamente, \u00abconcluir en paz\u00bb su mandato presidencial. Grav\u00edsimo error: si ellos aceptan ese enfoque, o gana Daniel Scioli o Cristina se queda para siempre en Olivos. Acerca del tema holdouts, interesante apunte de Econom\u00eda & Regiones:<\/p>\n

El titular del Central, a diferencia del mercado, espera que las reservas pr\u00e1cticamente no caigan m\u00e1s hasta fin de a\u00f1o, ya que estima que finalizar\u00e1n 2014 por encima de los US$26.000 millones. <\/p>\n

Seg\u00fan su visi\u00f3n, las reservas dejar\u00edan de caer como consecuencia de un aumento en la liquidaci\u00f3n de exportaciones en el \u00faltimo trimestre y por la activaci\u00f3n del swap de monedas con China a partir de noviembre. <\/p>\n

A\u00fan si las reservas se comportaran seg\u00fan las estimaciones de Vanoli, esa cantidad no alcanzar\u00eda para seguir honrando todas las obligaciones en divisas de nuestra econom\u00eda, garantizando al mismo tiempo, la estabilidad monetaria, cambiaria y macroecon\u00f3mica.<\/p>\n

Sin embargo, a\u00fan frente a la escasez de divisas imperante el presidente de la autoridad monetaria afirma que las reservas est\u00e1n para ser usadas y que las aplicar\u00e1 seg\u00fan indique el Mecon (Ministerio de Econom\u00eda), en especial para pagar deuda p\u00fablica. Queda claro que el BCRA no tiene independencia y que el gobierno tiene la intenci\u00f3n de mantener la pol\u00edtica de desendeudamiento y usar sus reservas para pagar deuda.<\/p>\n

Pero, tal como mencionamos m\u00e1s arriba, esta pol\u00edtica tiene consecuencias negativas para la estabilidad monetaria y cambiaria a trav\u00e9s de un deterioro sobre las expectativas. <\/p>\n

Menos reservas en el Central, junto con un avance de la emisi\u00f3n para financiar gasto incrementar\u00e1n el d\u00f3lar de cobertura, las expectativas de devaluaci\u00f3n, acelerar\u00e1 la ca\u00edda en la demanda de pesos, impactar\u00e1 positivamente en la inflaci\u00f3n y terminar\u00e1 afectando negativamente al nivel de actividad. <\/p>\n

En este contexto y en la medida que los problemas cambiarios, de inflaci\u00f3n y de nivel de actividad se aceleren, crece la probabilidad que el gobierno acuerde con todos los holdouts para intentar tener acceso al mercado de capitales y obtener financiamiento fresco. <\/p>\n

El gobierno se endeudar\u00eda para profundizar las pol\u00edticas expansivas sin tener que sufrir una devaluaci\u00f3n m\u00e1s fuerte que la de enero pasado y tambi\u00e9n para intentar evitar una aceleraci\u00f3n adicional de la inflaci\u00f3n ante un escenario de mayor d\u00e9ficit y emisi\u00f3n, de manera de lograr m\u00e1s gobernabilidad y un traspaso de mando m\u00e1s ordenado que el camino actual. <\/p>\n

Sin embargo, arreglar con los holdouts para tener acceso al mercado de capitales y obtener financiamiento no nos devuelve por s\u00ed s\u00f3lo a un sendero de crecimiento sustentable. <\/p>\n

Por el contrario, el crecimiento sustentable exige profundas reformas fiscales y monetarias. Para volver a un sendero de crecimiento primero hay que bajar la relaci\u00f3n Gasto P\u00fablico\/PBI, despu\u00e9s mejorar la calidad del Gasto y reducir la presi\u00f3n tributaria para dotar genuinamentede competitividad y \u201cdesahogar\u201d al sector privado de la econom\u00eda. <\/p>\n

La otra reforma es la monetaria: Es imprescindible apuntalar la independencia del BCRA, abolir la dominancia fiscal y dirigirnos hacia una pol\u00edtica monetaria en base a reglas de metas de inflaci\u00f3n que haga converger el aumento del nivel general de precios a los niveles de la regi\u00f3n. <\/p>\n

El Gobierno de CFK no har\u00e1 ni las reformas fiscales, ni las reformas monetarias que un crecimiento sustentable exige. El impacto del potencial acuerdo ser\u00e1 acotado en t\u00e9rminos de crecimiento econ\u00f3mico. <\/p>\n

Los efectos del acuerdo con los holdouts sobre el tipo de cambio, las reservas, la inflaci\u00f3n y el nivel de actividad depender\u00e1n positivamente del monto de financiamiento al cual se logre acceder. <\/p>\n

A mayor financiamiento, mayor anestesia para los problemas cambiarios y de nivel de actividad.<\/p>\n

Acordar con todos los fondos buitres implica emitir endeudamiento por US$ 15.000 millones, lo cual representa un aumento del 7% del stock de deuda actual informada pero no implica ingreso de d\u00f3lares frescos, es decir no engrosa las reservas del BCRA ni ampl\u00eda directamente la oferta de d\u00f3lares en la econom\u00eda.<\/p>\n

El acuerdo con los holdouts es positivo porque soluciona el tema de la deuda y abre las puertasdel mercado financiero internacional. Una vez cerrado el acuerdo con todos los acreedores que permanecieron fuera de los canjes, Argentina deber\u00eda procurar financiamiento para refinanciar todos los vencimientos de deuda (US$13.400 millones) que en la actualidad se pagan con reservas del BCRA y evitar que las reservas sigan cayendo por ese motivo.<\/p>\n

Poniendo blanco sobre negro, Argentina necesitar\u00eda emitir deuda por US$28.400 millones para pagarle a todos los holdouts y llegar a fin de 2015 con el mismo stock de reservas que a fines de este a\u00f1o, evitando que la actual escasez de d\u00f3lares se profundice en 2015. <\/p>\n

Sin embargo, emitir deuda por US$28.400 millones no alcanzar\u00eda para solucionar por s\u00ed s\u00f3lo los problemas cambiarios y de nivel de actividad, ya que no implican ingreso de d\u00f3lares frescos. <\/p>\n

En el actual contexto de falta de credibilidad y expectativas negativas, la mitigaci\u00f3n de los problemas cambiarios exigir\u00eda, como m\u00ednimo, impedir que la relaci\u00f3n entre los pesos y los d\u00f3lares de la econom\u00eda (d\u00f3lar cobertura) contin\u00fae deterior\u00e1ndose durante 2015. <\/p>\n

Seg\u00fan nuestras proyecciones de Base Monetaria (faltan $80.000 millones) y de reservas a fin de a\u00f1o (US$24.600 millones) el d\u00f3lar cobertura comenzar\u00eda en torno a los $19 en 2015. <\/p>\n

En consecuencia, la deuda a tomar deber\u00eda ser la suficiente para mantener el d\u00f3lar cobertura en esos niveles durante todo 2015. Cuanto m\u00e1s expansiva sea la pol\u00edtica fiscal, mayor sea el d\u00e9ficit, m\u00e1s fuerte la emisi\u00f3n monetaria y menor la colocaci\u00f3n de LEBACs, m\u00e1s d\u00f3lares v\u00eda endeudamiento se necesitar\u00edan para solucionar los problemas cambiarios y de nivel de actividad en 2015.<\/p>\n

En nuestro escenario fiscal 2015 hay m\u00e1s d\u00e9ficit y m\u00e1s emisi\u00f3n monetaria destinada al Tesoro. Teniendo en cuenta los ingresos heterodoxos, proyectamos un aumento del 43% en el d\u00e9ficit fiscal, que pasar\u00eda de $171.451 millones (2014) a $245.702 millones (2015). <\/p>\n

Sumando los vencimientos de deuda en pesos del sector p\u00fablico, en 2015 ($282.300 millones) el BCRA deber\u00e1 emitir $120.000 millones m\u00e1s que en 2014 ($160.700 millones) para financiar al Tesoro.<\/p>\n

En 2015, el BCRA emitir\u00eda para financiar al Tesoro $282.300 millones, que en parte deber\u00e1n ser\u00e1n absorbidos con Lebacs y en parte deber\u00e1n tener d\u00f3lares frescos como contrapartida (deuda por encima de US$28.400 millones).
\nTeniendo en cuenta una pol\u00edtica de esterilizaci\u00f3n en la cual se colocan LEBACs por un equivalente al 50% de lo emitido (contra 60% en 2014), la expansi\u00f3n de base monetaria ascender\u00eda al 30% en 2015 (contra 24% en 2014). <\/p>\n

En este contexto, mantener el d\u00f3lar cobertura en $19 y evitar que el d\u00f3lar blue siga subiendo exigir\u00eda colocar deuda adicional por US$7.410 millones (frescos). <\/p>\n

En otras palabras, si el gobierno sigue con su plan de intensificar la pol\u00edtica fiscal expansiva que genera crecientes d\u00e9ficit fiscales financiados con emisi\u00f3n, se necesitar\u00eda emitir deuda por US$35.810 millones (28.400+7.410) para evitar que el tipo de cambio de cobertura y el d\u00f3lar paralelo sigan subiendo en 2015. <\/p>\n

De esos US$35.810 millones, los US$15.000 millones (para acordar con los holdouts) y los US$13.400 millones (para evitar que caigan las reservas) no implican ingresos de d\u00f3lares frescos. <\/p>\n

Por el contrario, los US$7.410 millones, que se necesitar\u00edan para evitar que el d\u00f3lar cobertura se disparara, s\u00ed ser\u00edan ingreso de d\u00f3lares frescos.<\/p>\n

Pareciera poco probable que Argentina pueda colocar esos montos de deuda en tan corto plazo y por ende, con intensificaci\u00f3n de pol\u00edticas fiscales y monetarias expansivas lo m\u00e1s probable es que la inflaci\u00f3n no ceda terreno y el nivel de actividad no retorne a un sendero de crecimiento. <\/p>\n

A lo sumo, y dependiendo del monto de colocaci\u00f3n de deuda, se podr\u00eda amortiguar en parte la ca\u00edda del PBI y evitar mayor aceleraci\u00f3n inflaci\u00f3n. <\/p>\n

En otras palabras, acordando con holdouts y colocando deuda pero sin correcci\u00f3n fiscal y monetaria, se podr\u00eda lograr que la ca\u00edda del PBI en 2015 (-1,5%\/-2%) sea menor a la de este a\u00f1o (-3.2%), evitando que la inflaci\u00f3n se acelere m\u00e1s del 40% promedio anual de 2014. Sin acuerdo y financiamiento, en 2015 habr\u00eda mayor inflaci\u00f3n y m\u00e1s ca\u00edda del PBI que en 2014.<\/p>\n

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