{"id":48685,"date":"2015-05-15T10:00:34","date_gmt":"2015-05-15T10:00:34","guid":{"rendered":"http:\/\/www.buenosairesdiario.com\/?p=48685"},"modified":"2015-05-15T17:02:36","modified_gmt":"2015-05-15T17:02:36","slug":"vanoli-se-viste-de-marco-del-pont-en-el-bcra","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legislaturahoy.com\/?p=48685","title":{"rendered":"Vanoli se viste de Marc\u00f3 del Pont en el BCRA"},"content":{"rendered":"

\"\"<\/a>Seg\u00fan ‘Econom\u00eda&Regiones’, el Banco Central (BCRA) de Alejandro Vanoli tiene una decidida vocaci\u00f3n de virar hacia un sesgo m\u00e1s expansivo y menos prudente. La apuesta es clara: emitir lo que haya que emitir absorbiendo menos para que aumente la circulaci\u00f3n de pesos, baje la tasa y as\u00ed aumente el cr\u00e9dito, el consumo y la demanda agregada. El informe:<\/p>\n

CIUDAD DE BUENOS AIRES (‘Econom\u00eda&Regiones’) En la licitaci\u00f3n de letras de esta segunda semana de mayo\u00b415, el Banco Central baj\u00f3 tasas (5 y 25 puntos b\u00e1sicos) para impulsar el cr\u00e9dito y ampli\u00f3 la base monetaria en $2.100 millones.<\/p>\n

Este comportamiento no difiere de su accionar de los \u00faltimos meses, en donde el BCRA en forma lenta pero sostenida, se muestra cada vez m\u00e1s dispuesto a aumentar la liquidez del mercado, emitiendo lo necesario para financiar al sector p\u00fablico pero colocando cada vez menos LEBACs y pases, lo cual viene presionando las tasas de inter\u00e9s a la baja.<\/p>\n

En pocas palabras, la apuesta del central es clara: emitir lo que haya que emitir absorbiendo menos para que aumente la circulaci\u00f3n de pesos, baje la tasa y as\u00ed aumente el cr\u00e9dito, el consumo y la demanda agregada.<\/p>\n

En 2015 la tasa de crecimiento de la base monetaria se viene acelerando y ya es 10 puntos porcentuales m\u00e1s alta que hace doce meses atr\u00e1s, alcanzando un crecimiento del 29% a\/a en el promedio de abril\u00b415 contra solo 19% a\/a de 2014.<\/p>\n

Los datos sugieren que el BCRA tiene una decidida vocaci\u00f3n de virar hacia un sesgo m\u00e1s expansivo y menos prudente. A pesar de que las necesidades brutas de emisi\u00f3n monetaria fueron menores (I Cuatrim. \u00b415 vs I Cuatrim. \u00b414), lo cual hace m\u00e1s sencilla la tarea de absorber pesos por otra ventanilla, la entidad decidi\u00f3 emitir un monto significativamente menor de LEBACs y pases. A pesar de que en la primera parte del a\u00f1o la demanda de dinero normalmente se reduce por motivos estacionales, el comportamiento del BCRA provoc\u00f3 que la cantidad de dinero crezca en lugar de reducirse en los primeros 4 meses del a\u00f1o. Llevando al mercado a un nuevo punto con tasas de inter\u00e9s menores.<\/p>\n

Explicando la Emisi\u00f3n<\/p>\n

Se\u00f1oreaje mayor pero contenido: la emisi\u00f3n monetaria para financiar el d\u00e9ficit fiscal (se\u00f1oreaje) contabiliz\u00f3 unos $11.899 millones, resultando un 38% m\u00e1s que en el primer cuatrimestre de 2014. Si se excluye el aumento de los precios (31% anual), la emisi\u00f3n para financiar gasto p\u00fablico creci\u00f3 un 5% en forma real. Este incremento estuvo contenido por las nuevas colocaciones de titulos p\u00fablicos que el sector p\u00fablico nacional (SPN) viene realizando en esta primera parte del a\u00f1o por $15.000 millones (mayo incluido).<\/p>\n

Este se\u00f1oreaje creciente pero contenido colabora para que el Central necesite emitir relativamente menos. Aunque es dificil que esta contenci\u00f3n se mantenga de aqu\u00ed a fin de a\u00f1o. Para cubrir las necesidades financieras del SPN proyectadas para lo que resta del a\u00f1o ($258.100 millones), el gobierno deberia colocar titulos p\u00fablicos en el mercado por un monto 17 veces m\u00e1s alto al ya colocado y hacerlo en solo 6 meses, lo cual sin dudas empujar\u00eda las tasas de interes a niveles no aceptables para la actual conducci\u00f3n econ\u00f3mica. Como esta opci\u00f3n es de improbable ocurrencia, es esperable que el BCRA deba aumentar la emisi\u00f3n para financiar m\u00e1s intensamente al SPN en la segunda mitad del a\u00f1o.<\/p>\n

Mercado Cambiario con menor compra de divisas para reservas: el Banco Central inyect\u00f3 solo $3.577 millones a la econom\u00eda a trav\u00e9s de la compra de divisas (acumulaci\u00f3n de reservas) en el primer cuatrimestre del 2015; la cifra fue 6 veces menor a los $23.654 millones que inyect\u00f3 la administraci\u00f3n anterior en igual periodo de 2014, lo cual contribuye notoriamente a contener la emisi\u00f3n monetaria. Por un lado, las mayores ventas de d\u00f3lar ahorro, que son en realidad un factor que contrae la base, contribuyen a que el sector externo no \u201coblige\u201d al BCRA a emitir \u201cmuchos\u201d pesos. Adem\u00e1s, las menores liquidaciones netas de exportaciones juegan en el mismo sentido. Al mismo tiempo, las reservas crecen fundamentalmente impulsadas por el swap con China y otras operaciones de cr\u00e9dito bilateral. En otras palabras, el swap de monedas se utiliza para financiar el d\u00f3lar ahorro y reducir la presi\u00f3n sobre d\u00f3lar blue.<\/p>\n

En conjunto, el se\u00f1oreaje relativamente contenido y un mercado cambiario menos expansivo redujeron las necesidades de emisi\u00f3n monetaria bruta a la mitad ($ 15.476 millones), lo que contribu\u00eda para que no se desbordara en los primeros cuatro meses del 2015.<\/p>\n

Este favorable contexto que exig\u00eda menor emisi\u00f3n no fue aprovechado por el Banco Central. Peor, la autoridad monetaria compens\u00f3 las menores necesidades de emisi\u00f3n bruta reduciendo la esterilizaci\u00f3n, lo cual puede tener impacto negativo m\u00e1s hacia fin de a\u00f1o y comienzos de 2016.<\/p>\n

LEBACs y Pases: Para contrarrestar el avance bruto de la base monetaria por $15.476 millones (por se\u00f1oreaje y mercado cambiario), el BCRA absorbi\u00f3 $8.948 millones con Letras y pases. La cifra de absorci\u00f3n fue un 85% m\u00e1s baja con respecto al mismo per\u00edodo del a\u00f1o anterior (\u2010$57.341 millones). Tambi\u00e9n cay\u00f3 en t\u00e9rminos relativos, ya que represent\u00f3 tan s\u00f3lo el 2% del stock de base monetaria a diciembre \u201914, mientras que F\u00e1brega \u2010un a\u00f1o atr\u00e1s\u2010 hab\u00eda absorbido un 15% de la base monetaria del per\u00edodo.<\/p>\n

Esta pol\u00edtica de menor absorci\u00f3n de pesos es gradual pero sostenida. Con el paso del tiempo y en cada nueva licitaci\u00f3n, el BCRA reduce los montos de colocaci\u00f3n de letras y pases y con ello las tasas de inter\u00e9s que le ofrece al mercado bancario.<\/p>\n

En este marco, la liquidez creci\u00f3 y las tasas de inter\u00e9s se redujeron. En concreto, la tasa de Lebacs de 3 meses, que regula la de dep\u00f3sitos y cr\u00e9ditos por resoluci\u00f3n del Central, se redujo 89 puntos b\u00e1sicos en lo que va del 2015.<\/p>\n

Luego de la esterilizaci\u00f3n, la base monetaria se expandi\u00f3 en forma neta $6.528 millones y llev\u00f3 el stock hasta $469.092 millones y representa una variaci\u00f3n del 29% con respecto al promedio de abril de 2014.<\/p>\n

A modo de ejercicio, para que el ritmo de expansi\u00f3n de la base monetaria se mantenga en los niveles de septiembre \u2019142 en torno al 20% anual, y considerando el actual avance de la dominancia fiscal y el mercado cambiario (relativamente a favor), la colocaci\u00f3n de Lebacs y pases deber\u00eda haber ascendido a $55.445 millones, es decir seis veces la colocaci\u00f3n que efectiviz\u00f3 Vanoli ($8.948 MM) en el primer cuatrimestre de 2015.<\/p>\n

En resumen, se destaca que hay una relajaci\u00f3n monetaria en marcha que surge a partir de la combinaci\u00f3n de un moderado avance en la dominancia fiscal y de la intenci\u00f3n por reducir la pol\u00edtica de absorci\u00f3n de pesos con LEBACS, lo cual que tiene impl\u00edcito la vocaci\u00f3n de bajar la tasa de inter\u00e9s. Sin lugar a duda, el BCRA se est\u00e1 envalentonando con la actual estabilidad financiera y se torna m\u00e1s expansivo con el objeto de incentivar el consumo durante el escenario electoral. Las consecuencias de este accionar negativo no se vislumbrar\u00e1n en los pr\u00f3ximos dos o tres meses, sino m\u00e1s adelante hacia la \u00faltima parte del a\u00f1o y a comienzos de 2016.<\/p>\n

Cuando en realidad, como se\u00f1alamos en los p\u00e1rrafos anteriores, el objetivo de la estabilidad financiera requiere una mayor absorci\u00f3n monetaria y por ende, una tasa de inter\u00e9s un poco m\u00e1s elevada.<\/p>\n

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